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公司研究:腾讯控股——巨象尚未停步!未来投资空间巨大!
作者:管理员    发布于:2021-01-14

  宾利注册腾讯持股5%以上的股东目前只有2位,分别是MIH TC和Adbance Data Services Limited。MIH TC 米拉德国际控股集团(母公司为Naspers 南非报业)是腾讯第一大股东,拥有31%的股份,但是没有投票权,只有分红的权益。马化腾是腾讯主要创始人之一,担任董事会主席执行官,全面负责公司战略规划、定位和管理。马化腾通过全资持有的Advance Data Services Limited持股比例总共8.58%。

  2019年公司收入3772.89亿,主要来自于四大板块:增值服务1999.91亿(53%)包括:网络游戏1147.1亿和社交网络852.81亿,金融科技及企业服务1013.55亿(27%),网络广告683.77亿(18%)和其他75.66亿(2%)。

  2019年腾讯控股的毛利润1675.33亿,毛利率44.4%。公司四大业务板块的毛利润和毛利率分别是:增值服务(1059.05亿,毛利率52.95%),金融科技及企业服务(275.24亿,毛利率27.16%),网络广告(335.17亿,毛利率49.02%)和其他(5.87亿,7.76%)。

  总结成三点:1,将产品做到极致的基因,通过不断创新优化带来更好的用户体验;2,充分适应本土的市场需求,利用国内外竞争对手在产品功能上的懒惰或失误;3,好的产品吸引足够多的用户。

  腾讯相关产品几乎涵盖了互联网的方方面面,从通讯、社交、游戏、新闻、购物、支付、金融、安全、工具、地图、搜索、生活服务等等。

  腾讯的源头产品是即时通讯,产品功能的领先是产品受欢迎的主要原因。1996年即时通讯的始祖ICQ诞生,98年底马化腾和几位创始人决定开发一款国内即时通讯软件,当时国内已经有一些汉化的ICQ软件,但是使用度不高,1999年2月QQ问世,2000年这款软件已经成为国内霸主。

  1999-2004年这五年的时间,QQ一直危机起伏,国外竞争对手进入中国市场的冲击,网易,新浪,雅虎为代表的国内竞争对手的围剿,但是QQ一直坚持一件事:解决用户痛点,让产品更好用,小步快跑,试错迭代,本土化创新,最终好产品笑到了最后。

  2000-2005年,腾讯90%以上的收入来自中国移动,无线增值业务。两者分成比例中国移动15%,腾讯85%。04年10月移动提出提高无线%,腾讯只能妥协,当时腾讯股价一路狂跌,公司和管理层出面回购股票,这是腾讯的第一次危机。06年中国移动无理提出强制要让QQ和移动旗下的飞信进行产品合并、互通互联,并扬言如果腾讯不听话就立刻出局,由网易泡泡,新浪UC等竞品接盘移动QQ,腾讯拒绝了并终止与中国移动的合作,同时推出超级QQ和手机QQ两款产品,摆脱对中国移动的入口依赖,这是第二次危机。

  03年开始腾讯模仿韩国开发出QQ秀,黄钻等虚拟增值服务,05年开始腾讯推出QQ空间和,通过升级黄钻、绿钻、红钻会员特权服务体系以完成变现。05年一季度腾讯的互联网增值营业收入规模首次超过电信增值服务。

  2005-2010年(微信诞生之前),腾讯收入主要依靠增值业务(互联网增值,游戏)和广告(占比10%)

  2010年3Q大战之后,腾讯不断调整组织架构以适应业务开展,2010-2012年:用户积累阶段。围绕社交、游戏、娱乐三大领域布局并站稳脚跟。2012年518变革,公司组织架构升级为事业群制。

  2013-2018年:商业变现阶段。2013年公司战略是“连接一切”,腾讯深耕的2C业务完成商业变现,同时拓展云计算、金融科技等2B业务。2018年930变革,七大事业群重组为六大,新成立云与智慧产业事业群、平台与内容事业群。腾讯历史上第一次出现完全2B的大业务单元。

  2019年-至今:消费互联网、产业互联网并进阶段。随着人口红利触顶,国家出台支持产业互联网加快发展,2B业务释放增长空间,腾讯云+产业互联是目前腾讯的战略方向。

  我们的战略重点是进一步深耕消费互联网并巩固领先地位,拥抱产业互联网机遇,以及为企业文化注入新活力。(下面是分版块战略)

  业务的战略重点是,通过数字内容,线上及线下服务加强用户连接,并通过小程序、微信支付及企业微信等工具,深化企业的联系。展望未来,我们致力通过通信产品为用户的日常生活提供更多便利,进一步释放小程序的潜力,并通过科技创新为用户带来新的社交体验。

  2021年,我又精选长达一年爆牛的大牛股名单了,这里就不公布了,感兴趣的朋友可找老梁获取完整名单,老规矩,老地方,小密圈里会给大家选出最具投资价值的个股跟踪,(WeChat徽信)查找:quy5670 备注十倍,难得的布局良机,抓住最佳上车机,在朋友圈查看,投资是认知的变现。学习交流的重要性,毋庸置疑。欢迎大家前来打扰!

  我们的战略重点是提升内部研发实力,加强外部合作,以及拓展海外业务。展望未来,我们将致力加深在国内游戏行业的领军地位,加强海外拓展,推出面向全球的精品游戏。

  我们重点关注数字内容投入及发展付费会员业务,立足长视频领域,拓展短视频业务。

  我们著眼于加强精准投放能力,提升广告主的广告投放效率。提升广告投放效率,增加市场份额,保持良好的用户体验。

  专注于开发定制化行业解决方案,帮助企业伙伴加强与用户的联系,助力各行业的数字化升级。

  一方面腾讯的社交软件微信和Q Q 为公司的业务积累了大量潜在用户和客户,根据最新数据,微信月度活跃用户高达12亿,另一方面产品本身拥有的社交属性加强了客户的粘性,提高了客户的转换成本。公司庞大的用户和客户群体也为公司业务拓展提供了多种可能性和想象空间。

  公司好坏先看ROE,腾讯最近5年的ROE的数据均大于20%,过去十年的指标也是高于20%。从定性的角度而言,腾讯是一家具备护城河的优秀公司。

  从ROE上来看公司具备哪些商业特征?1,高利润率,公司的净利率高达25%,;2,低周转,公司的资产周转率只有0.45;3,合理的杠杆,公司的资产负债率出现下降的趋势,从15年的60%下降到2019年的48%。公司的高利润率和低周转特征有点类似于茅台的商业模式。

  营业收入:公司过去五年每年保持20-30%以上的增长速度,公司的成长性优秀,2019年公司仍然有20%以上的增长。总体而言公司仍然处于中高速增长阶段。

  毛利率:公司的毛利率长期在40%以上,说明公司具备某种竞争优势。需要注意的是2015年以来公司的毛利率呈现出下降趋势。从2015年的59%下降到2019年的44%。这是什么原因?成本提高了,竞争变强了?售价下降了?主要原因在于2015-2016年的时候腾讯控股的收入来源主要来自于三大板块增值业务,网络广告和其他,公司的增值业务和广告都是高毛利率的业务,而且收入占比较高。2015年增值业务和广告收入占总收入95%,2016年占88%。2019年占总收入的71%,2019年腾讯金融科技单独列了出来这一部分的业务的毛利率只有27%,收入占比26.85%。这才导致公司的毛利率不断下降。优秀

  费用率:公司的费用率一直在40-45%之间徘徊,30-70%的费用率说明公司具备一定的竞争优势,费用支出和控制合理。优秀

  营业利润率:公司的营业利润率在29%-37%的区间范围内。高于公司的净利率,说明公司的收入来源稳定可靠。优秀

  盈利质量:2015到2019年,公司的经营活动净现金流与净利润的比值长期维持在1.4-1.5.说明公司的净利润都变成了现金回到公司账户上,是优秀企业的特征。

  公司的现金流特征属于典型的经营活动现金流入,投资活动现金流出,筹资活动现金流入。腾讯把经营活动挣的钱,加上借款或出让股权筹到的钱,全部投资到新项目了。企业的扩张之心非常明显。如果投资成功,那么公司可能高速增长,再创辉煌,如果投资失败可能会对公司影响比较大。对于这种类型的公司可以从2方面进行考虑。第一,项目投资的前景如何,是否可靠,并对公司产生协同作用?第二,公司的经营现金流入和筹资现金流入,能否支撑公司持续的运营,并且保证公司运营支撑到扩张项目产生现金的那一天。

  对于第一个问题:2006年至2019年11月期间,腾讯投资企业总计超过825家,其中70多家已上市,160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。2018年腾讯每月投资14.8家公司,2019年每月投资9.5家,截至2019年12月31日,腾讯集团的投资组合约达4395.51亿元。(2018年3691.86亿元)腾讯投资了这么多钱,也并不是没有效果,相反不知不觉中腾讯的投资其实无形中涉及了我们生活的方方面面:京东,拼多多,美团点评,步步高,快手,哔哩哔哩,知乎,雪球,永辉超市,小红书等等都是我们耳熟能详的知名公司,目前来看腾讯的投资回报还是非常好的。

  对于第二个问题,我认为完全不用为腾讯担心。2019年腾讯经营活动现金净流入1485亿,投资支出净现金流1161亿,筹资流入的净现金流16.72亿。也就是说公司经营的钱足够覆盖公司的投资支出。并且还能有320亿的现金留存,公司的主营业务就是一个超级现金奶牛,能够源源不断的产生充足的现金流。我甚至怀疑,如果能够拥有优秀的投资人团队,腾讯控股有可能算是中国特色的“伯克希尔哈撒韦”。

  2019年公司总资产9540亿,其中总负债4652亿,所有者权益4888亿,作为互联网公司龙头,腾讯算是典型的轻资产运营的商业模式,公司现金及现金等价物1799.02亿,公司有息负债总额1269.52亿,其中短期借款226.95亿,长期借款1042.57亿。公司高达1269亿的有息负债,偿债压力应该很大吧?其实仔细看看公司的财务,就会发现公司的偿债压力并不大。首先公司长期负债1042.57亿借款都是无抵押信用借款。短期负债226.95亿借款中只有2.01亿的抵押借款。从银行的借款方式可以看出,公司非常优质,除此之外,公司的136.85亿美元规模的借款利率大概在0.85%至1.45%,目前libor利率只有0.1426%。香港银行的利率也是在1.5%左右规模在170亿左右。人民币利率相对较高3.6%-5.7%,规模160亿左右。

  从金额上来看腾讯占用上游的资金大于被下游占用的资金。说明公司的议价能力优秀,同时由于腾讯产品的特殊性,公司财报对应的递延收入需要特别关注,游戏中产生递延收入的原因,是因为游戏是预付费制度,也就是说你要先充值才能玩游戏,买道具。 游戏玩家充值的时候,公司已经收到这笔钱了,但这笔钱还不能算作公司的收入,只能计入预付款。 玩家在游戏里面的消费究竟什么时候能确认为账面收入呢? 大多数公司会在3-6个月内确认销售收入。虽然2020年一季度腾讯一季度净利润增长6%,但是公司递延收入从609亿增长到837亿,增加227亿,同比增长37%。这些递延收入虽然是负债,但是都是良性负债,随着时间的推移就会转化成利润。

  公司应收账款358.39亿占总资产9540亿的比例仅仅只有3.76%,说明公司的应收账款较少,占比例合理。由于公司行业和业务的特殊性公司存货金额仅有7个亿,占比很低。也没有存货贬值或者减值的风险。

  总结:公司的成长性好,仍然处于中高速增长期,公司业务拥有较高的毛利率,同时说明公司具备持续竞争优势,除此之外公司的费率支出和控制合理,公司的利润来源稳定可靠,公司的盈利质量非常优秀。公司的现金流量表说明公司的盈利能力稳定,而且还可以覆盖公司的投资支出。公司的资产负债结构稳固,同时公司的融资利率和融资成本低的让人羡慕。公司除了拥有优秀的融资能力(金额高1200多亿,利率低1.5%),还拥有强大的投资能力,公司重视投资业务并投资了许多优秀的公司对于公司未来的发展和成长起到了积极的作用。

  公司最新滚动市盈率39.51,最近十年平均市盈率40.29,合理估值区间30-50倍,过去十年腾讯有两次60倍以上市盈率,分别是14年3月份和18年3月份。目前估值相对合理。

  公司当前市净率8.2倍,过去十年平均市净率11.66倍。估值区间9-14倍市净率。公司当前的市净率估值明显低于历史平均市净率。从市净率的角度来看,公司估值偏低。

  19年公司营业收入933亿,假设未来腾讯仍然能够以20%的增速持续3年,并且考虑到未来低利率的时代背景,再加上深厚的护城河,以及行业龙头的地位给予35-45倍市盈率。那么三年后腾讯的净利润1612亿,对应市值5.64万亿-7.25万亿市值。

  总结:从市盈率和市净率的角度来看公司当下估值算是合理偏低,我认为公司未来市值可以到达5.64-7.25万亿。返回搜狐,查看更多

脚注信息
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